眼科系列之明月镜片：量价齐升稳健增长的离焦镜龙头 当前动态

最近眼科医疗服务相关公司整体上在医药医疗里面表现算不错的。一个背景是疫后修复业绩不错，年报也一季报都不错，一个是政策推动，对于青少年近视防控越来越重视了，也是利好相关公司。

我接下来就把一些主要的眼科医疗服务和器械药品相关的公司分析一下。今天主要看一看明月镜片。

22年全年实现了营收6.23亿，同比增长8.25%；扣非后归母净利润0.93亿，同比增长24.45%；经营活动现金流量净额1.47亿，同比增长2.74%。近视防控产品快速增长，2022年度“轻松控”系列产品销售额为7,857.04万元，同比增长170.56%。22年疫情下实现这个车成绩，其实还是非常不错的。

(相关资料图)

明月镜片论起来主业是眼科常规镜片，算是低值耗材为主。但是公司通过自己的不断研发进取，不断向上游原材料研发，也不断向下游拓展渠道和完善品牌塑造，目前已经具备完善的产业链及一站式服务体系，业务涵盖树脂原料（镜片原料）、镜片、镜架、成镜的研发、设计、生产、销售。公司自主品牌“明月镜片”品牌形象和市场知名度良好，目前已经建立了完善的全国性销售网络，直接及间接覆盖和服务全国各省市地区逾万家门店客户。

但是眼科常规镜片行业是一个成熟行业，目前国内三四百亿的规模，行业增速比较低，国内国外都是个位数的增长，那公司未来的成长性来源是哪里？为什么资本市场给与其高估值？

按照镜片功能的不同，镜片产品可分为普通镜片和功能性镜片。随着消费者消费能力提升和视力保护意识增强，镜片消费需求逐步多样化，对功能性镜片需求逐步提升。目前功能性镜片主要功能包括儿童及青少年近视防控、有害光防护、舒缓视疲劳等

从这张图表也看得出来，常规镜片的均价大部分只有两三百块钱。而一旦是具备各种功能，折射率相同的情况下，价格都会普遍上涨30-50%左右，这就是公司常规业务的增长来源之一。

这是不同折射率产品营收结构。可以明显看出来，1.67以上高折射率的中高端产品营收占比是稳步提升的——这个也自然会带来盈利能力的改善。

公司在全国市场建立了良好的营销网络体系，培养了经验丰富的营销团队，通过直销、经销等多渠道相结合的模式，深耕线下终端门店市场。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量超过万家，分布地域覆盖全国31个省市自治区。

图中明显可以看出电商渠道收入占比是快速提升，目前已经接近20%营收占比了。随着网络销售快速发展，公司持续深化线上渠道布局。公司主要通过天猫、京东和小米有品三家电商平台开设自营旗舰店开展线上自营零售业务，主要销售成镜、镜片和镜架等产品。

线上渠道公司毛利率明显高出线下渠道一大截。线上渠道相比线下渠道，能有效减少中间经销环节，享受终端产品溢价，因此公司电商自营渠道毛利率高于线下直销。2021年电商自营渠道的镜片毛利率为92.81%，远高于线下直销的68.69%，线上渠道的发展将带动公司整体毛利率上行。

这是离焦镜的原理。常规眼镜的周边光线焦点是成像在视网膜后面的，所以为了看清物体，我们眼睛就会自动调焦，代价就是眼轴会逐步变长，近视会迅速加深；而离焦镜是可以把光线成像在视网膜前面的，就可以保护眼轴具备近视防控功能。这个我就是深有体会，从四年级住校搞奥赛后就开始近视了，然后从初中300度到高中毕业800度…...常规眼镜对于近视防控方面确实是做得不好。所以现在的离焦镜，是有非常明确的市场需求的。

公司已于2021年6月、12月推出专为中国孩子设计的青少年近视防控镜片——“轻松控”及“轻松控Pro”，两款产品分别采用周边离焦眼轴控制技术（C.A.R.D）及多点近视离焦眼轴控制技术（C.A.M.D），通过形成膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。

视像区设计方面，“轻松控”的视像区采取非对称的NasalSide鼻侧近视区扩大技术，符合中国孩子“长时间近距离用眼”和“眼球内旋”的生理特点，更大化地实现舒适性，孩子更愿长时间佩戴，防控效果更佳。“轻松控Pro”根据中国孩子“水平视野切换多、上下视野切换少”的习惯，采用光线追踪技术，在视像区设计方面使用了非对称的“贝壳形”设计，让孩子快速适应镜片且愿意长期佩戴。同时，公司技术团队还改善了其他同类产品表面不耐磨的缺点，利用3D内雕工艺，在镜片内部雕刻多达1295个正度数的立体微透镜，使微透镜度数恒定且避免磨损，延长使用时间，提升实际效果。

材料方面，“轻松控”采用自研的PMC超亮和KR树脂材料，阿贝数高达40，相较于外资同类的PC材料产品，树脂材料更耐磨，阿贝数、透光率等性能更优，而且可以覆盖多个折射率和满足多种功能场景的需要。折射率方面，“轻松控”及“轻松控Pro”镜片折射率覆盖1.60、1.67、1.71，1.67及1.71的折射率大幅高于同类1.59的产品，光学参数好、性价比更高、重量更轻、边缘更薄，为孩子正处于发育阶段的鼻梁减轻负担，产品佩戴时也更加美观。

这是券商一致预期。未来的盈利增速预期是25%左右，基本上是靠谱的合理的预测。23/24/25年大概1.6/2.1/2.6亿的净利润预期，对应当下90亿的市值，大概是56/45/32倍的估值。

这个估值水平，就完全不是熊市的估值了，而是牛市的估值水准了。这就是市场对于量价齐升/没有集采压力的公司的估值定价。这个估值水平基本上也是眼科耗材里面估值最高的那一两家了。

短期来说，自然是没有多少空间的。这也是之前底部的时候，在一季报出来后，股价暴涨20cm"后就一直高位横盘震荡的缘故。一个是短期估值并不便宜，一个是市场环境整体上并不够好。但是相对而言，其实超额收益率是非常明显的。

但是在熊市里面，到处都是便宜货了，很多行业的好公司估值都杀下来了，包括我下半年以来非常看空的新风光都把估值杀下来了；很多消费龙头估值也都杀到了合理或者低估区间——这个时候是不该继续保持悲观了。而应该看到更加远期的未来，熊市底部是不能去看太多悲观的信息的，更不要被市场走势和股价走势所影响。优化投资组合/底部保持仓位，和市场保持适度的距离/保持理性是非常重要的事情——这个重要性是比研究具体公司都更加重要的。

看的短，对于衰退和通缩的担忧，对于国内外金融风险的担心，都会导致短期杀估值，但是看长一些，其实当下都是优秀公司布局的良好时机，短期波动都是长期投资里面的小浪花。

最后强调一点，这篇文章不是荐股。短期估值也不便宜，除非看的长，所以也不建议任何人买入。股市有风险，买卖需谨慎。

@今日话题 $明月镜片(SZ301101)$ $爱博医疗(SH688050)$ $中国中免(SH601888)$

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